近期，國(guó)美電器披露了2008年一季報(bào)，從財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)果看，蘇寧電器08年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.38億元，同比增長(zhǎng)41.95%，國(guó)美電器08年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（主營(yíng)收入+其他收入）129億元，同比增長(zhǎng)22.76%，蘇寧占國(guó)美營(yíng)業(yè)收入的比例由2007年一季度的85%提升到2008年一季度的98%，已經(jīng)逼近國(guó)美。
蘇寧的基本戰(zhàn)略是：強(qiáng)化內(nèi)核的競(jìng)爭(zhēng)力，即：集中優(yōu)勢(shì)資源，構(gòu)筑物流、服務(wù)、信息系統(tǒng)、人力資源等系統(tǒng)平臺(tái)，以此形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，并在此基礎(chǔ)上，不斷快速開(kāi)店，實(shí)現(xiàn)“打基礎(chǔ)”與“店面擴(kuò)張”的良性循環(huán)。
國(guó)美的基本戰(zhàn)略是：通過(guò)收購(gòu)兼并實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，把主要資源、精力都投在了收購(gòu)兼并上，縱觀國(guó)美的成長(zhǎng)之路，除去自身發(fā)展以外，國(guó)美并購(gòu)的企業(yè)達(dá)到11家左右：永樂(lè)、大中、燦坤、思文、易好家、黑天鵝、通利、金太陽(yáng)、東澤、成百、中商..，展望未來(lái)，大中、三聯(lián)已經(jīng)被國(guó)美納入麾下，未來(lái)基本上已沒(méi)有可供收購(gòu)的資源，這對(duì)國(guó)美的并購(gòu)戰(zhàn)略帶來(lái)了較大的考驗(yàn)。
并購(gòu)是加速企業(yè)發(fā)展的一個(gè)很好的手段，短期看，通過(guò)并購(gòu)，很容易在收入等方面形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但是需要強(qiáng)大的整合能力，以及基礎(chǔ)平臺(tái)核心競(jìng)爭(zhēng)力的支撐，否則，簡(jiǎn)單的拼湊只是打造了一個(gè)“并購(gòu)團(tuán)隊(duì)”，在店面的經(jīng)營(yíng)效率上，反而不如注重內(nèi)涵提高的公司，長(zhǎng)期可能會(huì)被超越。
本質(zhì)上，家電零售行業(yè)并購(gòu)、兼并是為了獲取店面資源，亦即，被并購(gòu)企業(yè)的核心價(jià)值是店面資源，2007年底國(guó)美并購(gòu)北京大中耗資36.5億元，以大中電器門(mén)店數(shù)約81家（數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪網(wǎng)《貸款36.5億元國(guó)美全面托管大中電器》），08年新增100億元銷(xiāo)售收入（含稅）計(jì)算，國(guó)美此次收購(gòu)單店耗資4500萬(wàn)元，產(chǎn)出投入比為2.74（新增年銷(xiāo)售額/收購(gòu)成本），而根據(jù)蘇寧電器08年5月公布的增發(fā)上市公告書(shū)披露，公司投資19.64億元，新建250家連鎖門(mén)店，預(yù)計(jì)年新增銷(xiāo)售額（含稅）186.25億元，以此計(jì)算蘇寧自建門(mén)店單店耗資786萬(wàn)元，產(chǎn)出投入比達(dá)9.48（新增年銷(xiāo)售額/開(kāi)店成本），由此可見(jiàn)，除非收購(gòu)門(mén)店成本相對(duì)較低，才能使公司擴(kuò)張的同時(shí)，維護(hù)股東的利益，否則，則是對(duì)股東權(quán)益的稀釋。
1、收入：蘇寧增長(zhǎng)強(qiáng)勁，營(yíng)業(yè)收入已逼近國(guó)美
從收入來(lái)看，08年一季度，蘇寧營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)42%，而國(guó)美僅增長(zhǎng)23%，蘇寧營(yíng)業(yè)收入占國(guó)美的比例由2007年一季度的85%提升到2008年一季度的98%，可見(jiàn)，蘇寧的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁，總額已經(jīng)接近國(guó)美。
單店收入對(duì)比：旗艦店策略的實(shí)施，帶來(lái)了單店效率的提高，由蘇寧與國(guó)美2007年單店?duì)I業(yè)收入可以看出，國(guó)美的單店收入仍落后于蘇寧，蘇寧推行旗艦店策略后，單店面積不斷提升，而國(guó)美單店面積卻出現(xiàn)了下降。（由于無(wú)法獲得詳細(xì)季度數(shù)據(jù)，該部分對(duì)比參照07年年度數(shù)據(jù)）
可比門(mén)店銷(xiāo)售增長(zhǎng)：在這一指標(biāo)上，08年一季度國(guó)美略勝一籌，我們認(rèn)為有兩方面原因：一方面，國(guó)美確實(shí)也在大力對(duì)店面進(jìn)行調(diào)整，強(qiáng)化了門(mén)店管理，使得可比門(mén)店銷(xiāo)售增長(zhǎng)較快；另一方面，2007年一季度，國(guó)美的可比門(mén)店增長(zhǎng)僅為0.16%，我們估計(jì)蘇寧的可比門(mén)店在10%以上（07年中期為16.9%），基數(shù)不同，也是原因之一。
總的看來(lái)，盡管蘇寧的店面數(shù)量不及國(guó)美多，但是，蘇寧總的營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)逼近國(guó)美，增長(zhǎng)速度明顯優(yōu)于國(guó)美，照此趨勢(shì)，如果國(guó)美不將大中盡快裝入上市公司，則蘇寧有望在08年中期超越國(guó)美。
2、盈利：國(guó)美占優(yōu)，蘇寧仍有一定提升空間
調(diào)整過(guò)的蘇寧、國(guó)美利潤(rùn)表對(duì)比中，由于兩家公司對(duì)營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用、其他費(fèi)用的科目分類(lèi)不同，且無(wú)法細(xì)分，因此我們認(rèn)為，可以將這些費(fèi)用看成一個(gè)整體，即由稅前利潤(rùn)率這個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)的盈利能力。
我們可以看出，剔除衍生工具這一非經(jīng)常因素的影響，國(guó)美的稅前利潤(rùn)絕對(duì)額以及利潤(rùn)率均高于蘇寧，具體而言，國(guó)美的綜合毛利率高于蘇寧0.24個(gè)百分點(diǎn)，而綜合費(fèi)用率又略低于蘇寧0.06個(gè)百分點(diǎn)，由此導(dǎo)致國(guó)美的盈利水平偏高。
我們認(rèn)為，在規(guī)模的不斷擴(kuò)大、08年增發(fā)募集24億元資金到位的情況下，蘇寧的稅前利潤(rùn)率正逐步提升，并有望在08年超越國(guó)美，具體而言就是：
毛利率方面：由于蘇寧的規(guī)模已經(jīng)逼近國(guó)美，特別是08年增發(fā)募集資金到位，公司店面與銷(xiāo)售規(guī)模將進(jìn)一步快速擴(kuò)大，因此，反映與上游供應(yīng)商議價(jià)能力的毛利率指標(biāo)，有可能會(huì)進(jìn)一步提高，甚至?xí)^(guò)國(guó)美。
費(fèi)用率方面：24億元募集資金到位，可以緩解資金壓力，在財(cái)務(wù)費(fèi)用上會(huì)有較大節(jié)約從而降低費(fèi)用率。因此，我們認(rèn)為，蘇寧在毛利率逐步提升，費(fèi)用率穩(wěn)步下降的趨勢(shì)下，利潤(rùn)率將會(huì)不斷提升。
3、存貨管理：蘇寧存貨管理能力強(qiáng)于國(guó)美
作為大規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)作的代表，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)表明了企業(yè)對(duì)銷(xiāo)售、物流、庫(kù)存的綜合管理能力，在這一指標(biāo)上，蘇寧、國(guó)美08年一季度較2007年全年都有所降低，蘇寧由07年的42天下降到36天，國(guó)美由07年的48天下降到42天，但橫向?qū)Ρ龋K寧的存貨管理能力更優(yōu)。
通過(guò)上述分析，我們看到，蘇寧的外在指標(biāo)具有更好的趨勢(shì)，這種趨勢(shì)的背后，是戰(zhàn)略對(duì)決的結(jié)果，事實(shí)證明，公司在店面（模式）擴(kuò)張、人力資源、物流系統(tǒng)、信息系統(tǒng)、服務(wù)、創(chuàng)新體系等方面的戰(zhàn)略布局是富有前瞻性與正確的，我們相信這些最基礎(chǔ)的特質(zhì)，是推動(dòng)蘇寧向行業(yè)第一演進(jìn)的內(nèi)在動(dòng)力。
