近期，國美電器披露了2008年一季報(bào)，從財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)果看，蘇寧電器08年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入126.38億元，同比增長41.95%，國美電器08年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入（主營收入+其他收入）129億元，同比增長22.76%，蘇寧占國美營業(yè)收入的比例由2007年一季度的85%提升到2008年一季度的98%，已經(jīng)逼近國美。
蘇寧的基本戰(zhàn)略是：強(qiáng)化內(nèi)核的競爭力，即：集中優(yōu)勢資源，構(gòu)筑物流、服務(wù)、信息系統(tǒng)、人力資源等系統(tǒng)平臺，以此形成核心競爭力，并在此基礎(chǔ)上，不斷快速開店，實(shí)現(xiàn)“打基礎(chǔ)”與“店面擴(kuò)張”的良性循環(huán)。
國美的基本戰(zhàn)略是：通過收購兼并實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，把主要資源、精力都投在了收購兼并上，縱觀國美的成長之路，除去自身發(fā)展以外，國美并購的企業(yè)達(dá)到11家左右：永樂、大中、燦坤、思文、易好家、黑天鵝、通利、金太陽、東澤、成百、中商..，展望未來，大中、三聯(lián)已經(jīng)被國美納入麾下，未來基本上已沒有可供收購的資源，這對國美的并購戰(zhàn)略帶來了較大的考驗(yàn)。
并購是加速企業(yè)發(fā)展的一個(gè)很好的手段，短期看，通過并購，很容易在收入等方面形成領(lǐng)先優(yōu)勢，但是需要強(qiáng)大的整合能力，以及基礎(chǔ)平臺核心競爭力的支撐，否則，簡單的拼湊只是打造了一個(gè)“并購團(tuán)隊(duì)”，在店面的經(jīng)營效率上，反而不如注重內(nèi)涵提高的公司，長期可能會被超越。
本質(zhì)上，家電零售行業(yè)并購、兼并是為了獲取店面資源，亦即，被并購企業(yè)的核心價(jià)值是店面資源，2007年底國美并購北京大中耗資36.5億元，以大中電器門店數(shù)約81家（數(shù)據(jù)來源：新浪網(wǎng)《貸款36.5億元國美全面托管大中電器》），08年新增100億元銷售收入（含稅）計(jì)算，國美此次收購單店耗資4500萬元，產(chǎn)出投入比為2.74（新增年銷售額/收購成本），而根據(jù)蘇寧電器08年5月公布的增發(fā)上市公告書披露，公司投資19.64億元，新建250家連鎖門店，預(yù)計(jì)年新增銷售額（含稅）186.25億元，以此計(jì)算蘇寧自建門店單店耗資786萬元，產(chǎn)出投入比達(dá)9.48（新增年銷售額/開店成本），由此可見，除非收購門店成本相對較低，才能使公司擴(kuò)張的同時(shí)，維護(hù)股東的利益，否則，則是對股東權(quán)益的稀釋。
1、收入：蘇寧增長強(qiáng)勁，營業(yè)收入已逼近國美
從收入來看，08年一季度，蘇寧營業(yè)收入同比增長42%，而國美僅增長23%，蘇寧營業(yè)收入占國美的比例由2007年一季度的85%提升到2008年一季度的98%，可見，蘇寧的營業(yè)收入增長更為強(qiáng)勁，總額已經(jīng)接近國美。
單店收入對比：旗艦店策略的實(shí)施，帶來了單店效率的提高，由蘇寧與國美2007年單店?duì)I業(yè)收入可以看出，國美的單店收入仍落后于蘇寧，蘇寧推行旗艦店策略后，單店面積不斷提升，而國美單店面積卻出現(xiàn)了下降。（由于無法獲得詳細(xì)季度數(shù)據(jù)，該部分對比參照07年年度數(shù)據(jù)）
可比門店銷售增長：在這一指標(biāo)上，08年一季度國美略勝一籌，我們認(rèn)為有兩方面原因：一方面，國美確實(shí)也在大力對店面進(jìn)行調(diào)整，強(qiáng)化了門店管理，使得可比門店銷售增長較快；另一方面，2007年一季度，國美的可比門店增長僅為0.16%，我們估計(jì)蘇寧的可比門店在10%以上（07年中期為16.9%），基數(shù)不同，也是原因之一。
總的看來，盡管蘇寧的店面數(shù)量不及國美多，但是，蘇寧總的營業(yè)收入已經(jīng)逼近國美，增長速度明顯優(yōu)于國美，照此趨勢，如果國美不將大中盡快裝入上市公司，則蘇寧有望在08年中期超越國美。
2、盈利：國美占優(yōu)，蘇寧仍有一定提升空間
調(diào)整過的蘇寧、國美利潤表對比中，由于兩家公司對營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用、其他費(fèi)用的科目分類不同，且無法細(xì)分，因此我們認(rèn)為，可以將這些費(fèi)用看成一個(gè)整體，即由稅前利潤率這個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)的盈利能力。
我們可以看出，剔除衍生工具這一非經(jīng)常因素的影響，國美的稅前利潤絕對額以及利潤率均高于蘇寧，具體而言，國美的綜合毛利率高于蘇寧0.24個(gè)百分點(diǎn)，而綜合費(fèi)用率又略低于蘇寧0.06個(gè)百分點(diǎn)，由此導(dǎo)致國美的盈利水平偏高。
我們認(rèn)為，在規(guī)模的不斷擴(kuò)大、08年增發(fā)募集24億元資金到位的情況下，蘇寧的稅前利潤率正逐步提升，并有望在08年超越國美，具體而言就是：
毛利率方面：由于蘇寧的規(guī)模已經(jīng)逼近國美，特別是08年增發(fā)募集資金到位，公司店面與銷售規(guī)模將進(jìn)一步快速擴(kuò)大，因此，反映與上游供應(yīng)商議價(jià)能力的毛利率指標(biāo)，有可能會進(jìn)一步提高，甚至?xí)^國美。
費(fèi)用率方面：24億元募集資金到位，可以緩解資金壓力，在財(cái)務(wù)費(fèi)用上會有較大節(jié)約從而降低費(fèi)用率。因此，我們認(rèn)為，蘇寧在毛利率逐步提升，費(fèi)用率穩(wěn)步下降的趨勢下，利潤率將會不斷提升。
3、存貨管理：蘇寧存貨管理能力強(qiáng)于國美
作為大規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)作的代表，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)表明了企業(yè)對銷售、物流、庫存的綜合管理能力，在這一指標(biāo)上，蘇寧、國美08年一季度較2007年全年都有所降低，蘇寧由07年的42天下降到36天，國美由07年的48天下降到42天，但橫向?qū)Ρ龋K寧的存貨管理能力更優(yōu)。
通過上述分析，我們看到，蘇寧的外在指標(biāo)具有更好的趨勢，這種趨勢的背后，是戰(zhàn)略對決的結(jié)果，事實(shí)證明，公司在店面（模式）擴(kuò)張、人力資源、物流系統(tǒng)、信息系統(tǒng)、服務(wù)、創(chuàng)新體系等方面的戰(zhàn)略布局是富有前瞻性與正確的，我們相信這些最基礎(chǔ)的特質(zhì)，是推動蘇寧向行業(yè)第一演進(jìn)的內(nèi)在動力。
